Будь умным!


У вас вопросы?
У нас ответы:) SamZan.ru

Любой коммерческий инвестиционный проект представляет собой потенциальный источник будущих доходов гене

Работа добавлена на сайт samzan.ru: 2016-03-30


Финансовый анализ инвестиционных проектов

Сущность и содержание финансового анализа

Потоки денежных средств

Реальные денежные средства

Формы финансовой отчетности

Финансовые коэффициенты

Анализ безубыточности

Рассмотрены основные принципы проведения финансовых расчетов и финансового анализа проекта. Любой коммерческий инвестиционный проект представляет собой потенциальный источник будущих доходов, генерируемых за счет единовременных капиталовложений и связанных с ними затрат ресурсов текущего характера. Другими словами, определенная сумма ликвидных средств (в зависимости от используемых источников финансирования собственных, привлеченных, заемных) преобразуется в рамках предприятия в производительный капитал основной и оборотный, призванный произвести большие по объему ликвидные средства. Финансовый анализ на основе прогноза потока денежных средств, расчетов критериев эффективности проекта (NPV, IRR, РВР и др-)1 разрабатываемых форм стандартной бухгалтерской отчетности, определения финансовых коэффициентов позволяет доказать финансовую целесообразность (превышение выгод над затратами) проекта, а также выгодность его для всех участников.

172

Сущность и содержание финансового анализа

Финансовый анализ инвестиционного проекта это совокупность приемов и методов оценки его эффективности (превышения доходов над расходами) за весь срок жизни проекта во взаимосвязи с деятельностью предприятия объектом инвестирования.

Подчеркивание связи между проектом и предприятием отражает тот факт, что организационной формой осуществления любого инвестиционного проекта является предприятие. Поэтому важно, чтобы при проведении финансового анализа в схему рассмотрения входили как сам проект, так и предприятие, либо создающееся в результате проекта (система "проектпредприятие"), либо уже существующее (система "предприятие проект"). Схема представлена на рис 6.1.

Рис. 6.1. Схема финансового анализа

Сложности в понимании приемов и методов финансового анализа эффективности проектов зачастую возникают в связи с проявлением двойственного характера оценки инвестиций в реальные активы:

«^ необходимость использования общепринятых методов оценки эффективности вложений в проект (с учетом фактора времени, т. е. интегральной оценкой первоначальных вложений, эксплуатационных затрат и отдачи от них в течение всего жизненного цикла проекта), тем самым оцениваются лишь потенциальные способности проекта к покрытию всех издержек, необходимых для его успешной реализации и эксплуатации;

</ требование учета факта хозяйствующего предприятия как юридического лица, что находит, в частности, отражение в необходимости разработки прогнозных стандартных форм бухгалтерской отчетности, где видна мера соответствия между принятыми предприятием, реализующим проект, финансовыми обязательствами и возможностями их обеспечения в процессе функционирования. С этим связана, в частности, выдача долгосрочных инвестиционных кредитов предприятиям юридическим лицам, несущим определенную ответственность в соответствии с действующим законодательством.

В связи с этим следует подчеркнуть особый характер инвестиционного проекта: материализованный проект обладает потенциальной способностью генерировать больше денежных средств, чем в него вложено, однако осуществить это можно только на базе определенной организационной структуры предприятия. Таким образов, инвестиционный проект с точки зрения финансового анализа форма подготовки долгосрочного финансового инвестиционного решения, которое может быть реализовано организацией (юридическим лицом), способной не только в соответствии с законодательством взять на себя возникающие в связи с проектом определенные финансовые обязательства, но и выполнить их (а это главное). Демонстрации именно этой способности предприятия, в частности, и служит финансовый анализ.

Потребность в финансовом анализе вызвана следующими основными причинами:

«/" только финансовая оценка позволяет через сведение воедино в стоимостной форме всех проектных выгод и затрат создать реальную возможность для выбора наиболее эффективного варианта из имеющихся инвестиционных альтернатив;

174

«^ в процессе такого анализа отрабатывается наиболее эффективная схема финансирования реализации конкретного проекта (с учетом действующей системы налогообложения и возможных льгот, источников и условий финансирования и др.);

«/ в процессе подготовки и осуществления предварительных расчетов для финансового анализа происходят идентификация и стоимостное выражение всех видов переменных (факторов) проекта, что подготавливает базу для анализа чувствительности;

«/" создается возможность для прогнозирования будущего финансового состояния предприятия, реализующего проект, на основе разработки стандартных форм внешней финансовой отчетности, что в свою очередь позволит отразить роль проекта в создании новых инвестиционных возможностей для расширения предприятия (реинвестиций) или росте доходов его владельцев (акционеров);

^ разработка прогнозных стандартных форм бухгалтерской отчетности по проекту (в том случае, когда речь идет о предприятии, созданном для реализации проекта) позволяет проводить внешний аудит процесса его осуществления, что особенно важно для сторонних инвесторов;

^ подготовка всего комплекса информации для проведения финансовых расчетов (в частности, расчет производственных издержек постоянного и переменного характера) позволяет проводить в дальнейшем внутренний аудит на основе сопоставления проектируемых и отчетных данных для принятия оперативных управленческих решений с целью снижения негативного воздействия произошедших изменений во внутренней или внешней среде проекта.

Для принятия долгосрочного инвестиционного решения оценки только проектных выгод и затрат недостаточно требуется прогнозная финансовая (бухгалтерская) отчетность, что предполагает расширение информационной базы для комплексного финансового анализа эффективности проекта.

В процессе проведения финансового анализа происходит объединение информации чисто проектного характера и данных из стандартных форм внешней финансовой отчетности.

При этом необходимо иметь в ввду различный подход к оценке финансовой эффективности проектов, существующий у разработчиков проектов и бухгалтеров. Для бухгалтера не существует категорий проектной деятельности или деятельности по проекту, приемлемыми для бухгалтера являются понятия хозяйственной, производственно-хозяйственной и финансово-хозяйствен-

175

ной деятельности. Проектировщик смотрит вперед, в будущее, а деятельность бухгалтера связана со свершившимися в прошлом (в конкретный момент времени) фактами хозяйственной деятельности, отраженными в соответствующей документации.

Это можно проиллюстрировать на примере трактовки характерных терминов, используемых в проектном анализе и бухгалтерском учете. Так, в книге Винсента Дж. Лава, "Как понимать и использовать финансовую отчетность"', приведено следующее толкование терминов "дисконтирование" и "бухгалтерский учет". Дисконтирование discounting противостоит бухгалтерскому учету accounting. Как следует из лингвистической структуры английских слов, "accounting" означает, что происходит "включение" таково значение приставки "ас" в счет или в подсчет (counting), т. е. "ведется бухгалтерский учет" по русской терминологии. Discounting означает, что речь идет об "исключении" из счета (выражается приставкой "dis").

Процесс анализа проекта непосредственно связан с отражением влияния факторов рынка (в частности инфляции, альтернативности, рискованности) в процедуре оценки проекта. Как было показано в главе 5, процесс дисконтирования технически выражает динамический процесс сведения будущей стоимости денег к текущему моменту времени, т.е. "исключение" из счета "напластований" рыночности, а бухгалтерский учет имеет дело с зафиксированными (привязанными к определенной дате) результатами, т. е. относительно статическим процессом.

Для создания полной картины необходимо дополнить прогнозные расчеты эффективности проекта соответствующими бухгалтерскими документами, но не отчетными по сути, а прогнозными. Это ярко видно в том случае, когда проект представлен в форме будущего предприятия. Такой вариант может быть назван "проектом в чистом поле" или, как иногда говорят, "проектом на зеленой травке".

На основании прогнозных документов можно рассчитать совокупность финансовых коэффициентов показателей, широко используемых в практике аналитических финансовых расчетов для комплексной характеристики состояния дел на предприятии. Необходимость такого подхода к финансовой оценке эффективности проекта объясняется также тем, что потенциальные инвесторы нуждаются в привычных для них показате-

' Лав В.Дж. Как понимать и использовать финансовую отчетность: Пер. с англ.  М.: Джон Уайли энд Санз. — 1996. — С. 256.

176

лях, опирающихся на так называемую публичную финансовую отчетность. Главная черта всех этих расчетов их перспективность, нацеленность в будущее, прогнозность.

В реальной жизни приходится сталкиваться с проектами модернизации, расширения предприятий, т. е. проектами, осуществляемыми на базе уже действующих производств. В таких случаях у инвесторов наряду с желанием узнать будущую эффективность собственно проекта возникает естественная потребность убедиться в надежности (платежеспособности) такого предприятия. Тогда в дополнение к прогнозным расчетам по проекту необходимо использовать полную финансовую отчетность о результатах деятельности предприятия в прошлом. Для многих финансовых структур именно эта "история", описанная в бухгалтерских документах, подтвержденных аудиторами, может служить дополнительным стимулом вложения денег в потенциально эффективный проект, реализуемый на предприятии. В конечном счете "накладывание" на эти данные информации по проекту должно показать эффект переплетения уже осуществляемой хозяйственной деятельности с "новой", прев-носимой на предприятие самим проектом.

Еще одним разделом финансового анализа является исследование точки безубыточности, что особенно важно для целей прогонозирования поведения затрат, масштабов производства и доходов (прибыли).

Потоки денежных средств

В связи с тем, что доказать эффективность проекта можно только, "заглянув" в будущее, разработчику важно правильно определить элементы будущих проектных притоков и оттоков денежных средств как генерируемые проектом поступления от реализации продукции или услуг, так и всю совокупность связанных с этим проектных затрат единовременных и текущих. На основании таких прогнозных оценок и проводится расчет чистого денежного потока и базовых значений показателей эффективности проекта.

Прежде всего необходимо убедиться в так называемой ресурсно-продуктовой эффективности проекта. Наиболее ярко это видно на примере проекта, ориентированного на производство какой-либо продукции разумным, целесообразным, (Оправданным, состоятельным с экономической точки зрения может быть при-

177

знан такой проект, который характеризуется превышением поступлений от продаж производимой продукции над необходимыми для этого затратами за весь срок жизни проекта.

В работе английских авторов^ приводится следующий в а -риант расчета чистого потока, названного авторами "ресурсным", за весь жизненный цикл условного проекта по следующей схеме:

1. Доход (приток), т.е. поступления от реализации продукции плюс ликвидационная стоимость оставшихся к моменту завершения жизненного цикла проекта активов.

2. Капитальные (единовременные) затраты (стоимость земли, зданий, сооружений, оборудования и т. д.).

3. Текущие затраты (расходы на материалы, зарплату, топливо и т. д.).

4. Всего затраты (п. 1 плюс п. 2), т.е. отток.

5. Проектный чистый ресурсный поток (п. 1 минус п. 4). Видно, что при этом не рассматриваются вопросы налогообложения и финансирования, ведь важно убедиться в эффективности собственно проекта. Если на этой основе рассчитать показатель чистого дисконтированного дохода проекта (используя в качестве процентной ставки, например, среднюю учетную банковскую ставку), то он будет отражать ресурсно-продуктовую эффективность проекта (NPV resource flow). При положительном значении этого показателя проект демонстрирует внутреннюю способность к генерированию необходимого объема выгод для покрытия понесенных затрат (табл. 6.1).

В данном случае речь идет о расчете организационно-технической устойчивости проекта, в котором находит концентрированное выражение степень глубины проработки вопросов, связанных с учетом влияния факторов технического, институционального, коммерческого (снабжение, сбыт), социального, экологического характера. Выраженные в рыночных ценах коммерческие выгоды (выручка от реализации продукциикак непосредственный результат проекта и имущества как опосредованный) от проекта именно здесь впервые сопоставляются с полномасштабными проектными затратами инвестиционных и текущих ресурсов тоже в рыночных ценах и по своей сущности являются прежде-всего характеристиками расходов и поступлений, отражающих функционирование производственного объекта, созданного в результате реализации проекта.

I Curry S., Weiss J. Project Analysis in Developing Countries. miUan Press LTD, 1993.

London. The Mac-

178

Таблица 6.1

Денежные потоки проекта по годам

Элементы денежного потока проекта

1-й год

2-й год

3-й год

t-й год

1. Приток: 1.1. Доход от реализации продукции 1.2. Ликвидационная стоимость

$

S

S $

Итого: приток

$

$

$

2. Отток: 2.1. Инвестиции 2.2. Текущие затраты

$

$

$

S

Итого: отток

$

$

$

$

Чистый ресурсный поток (Приток Отток)

($)

$

$

$

Примечания. Знак "$" означает наличие конкретных числовых данных, характеризующих денежные поступления и платежи, связанные с проектом, прочерк отсутствие данных; ($) число со знаком "минус".

Рассмотрим отдельно каждый из элементов денежных потоков проекта.

ПритОК

Тот факт, что главным компонентом, формирующим приток проекта, является доход от производимой продукции, еще раз подчеркивает значение тщательного исследования рынка на предынвестиционной стадии. Для расчета берут цены, по которым предполагается продавать производимую по проекту продукцию (для расчета базового варианта на практике обычно берут средние установившиеся на рынке цены). Ясно, что расчет цен не является задачей финансового анализа (данные об их уровне готовятся в процессе коммерческого анализа).

Появление в расчетах ликвидационной стоимости связано с теми видами активов проекта, которые будут обладать определенной стоимостью в конце его жизненного цикла и могут быть реализованы по рыночным ценам, учитывающим их реальную потребительную стоимость на момент продажи (например, изношенное оборудование может быть продано хотя бы по цене металлолома). Как правило, момент определения такой ликвидационной стоимости настолько удален во времени от начала осуществления проекта, что с учетом дисконтирования эта ве-

179

личина не может оказать сколько-нибудь заметного воздействия на принимаемое решение, однако учет этого факторанеобходимое требование корректности по всей процедуре проводимого анализа.

Кроме того, к проектному притоку могут быть отнесены также поступления от планируемой в течение жизненного цикла продажи какого-либо оборудования или других видов активов в том случае., если они были в свое время приобретены для осуществления проекта и в какой-либо период стали ненужными.

При определении объемов поступлений денежных средств как в этом случае, так и в предыдущем необходимо учесть затраты на проведение подготовительных работ для продажи активов, а также соответствующие налоговые платежи.

Еще раз нужно подчеркнуть, что при определении потоков денежных средств по конкретному проекту важно для достижения точности результатов финансового анализа стремиться к максимальной точности предварительных расчетов показателей.

Отто-к

Первоначальные инвестиционные издержки, являющиеся главным по значимости компонентом проектного оттока, могут быть разделены на две группы;

•/ расходы на формирование основного капитала ресурсы для сооружения и оснащения предприятия (собственно инвестиции в основной ^капитал здания, машины, оборудование, а также всякого рода расходы на приобретение прав владения землей, покупку патентов и прочие такого же характера платежи), отражаемые в бухгалтерском учете как внеоборотные активы; к этой же группе относятся предпроизводственные расходы;

расходы на оборотные средства первоначальный оборотный капитал ресурсы для обеспечения "старта" предприятия, начала его эксплуатации (прежде всего расходы на приобретение сырья, материалов, комплектующих формирование производственных запасов, а также необходимых объемов незавершенного производства, готовой продукции).

В расчетах потребности в оборотном капитале необходимо предусматривать также и свободные денежные средства (например, в форме кассовой или банковской наличности), для чего может послужить резерв средств на непредвиденные расходы. Цель формирования подобного рода ресурсов обеспе-

180

чить запуск предприятия до того момента, когда оно само сможет формировать оборотные средства за счет осуществления реализации продукции.

Текущие затраты затраты на покрытие издержек производства и реализации продукции (или издержки производства и маркетинга) за каждый период жизни проекта, расчеты которых производятся при определении (калькулировании) производственной и полной себестоимости продукции.

Реальные денежные средства

В каждом периоде эксплуатационной стадии проекта стадии производства и реализации продукции осуществляются платежи и поступления денежных средств (оттоки и притоки денежных средств). В соответствии с принятой терминологией такие денежные потоки, отражающие процесс хозяйственной деятельности, называются операционными потоками денежных средств. Важность результатов этой производственной деятельности очевидна: именно так происходит генерирование проектом тех реальных ликвидных средств, ради которых осуществлялись первоначальные инвестиции; и чем больше разность между доходами от производства и реализации продукции, и затратами, тем быстрее (при прочих равных условиях) окупятся капиталовложения. На основе расчета такой разницы формируется чистый денежный поток за каждый рассматриваемый временной период жизни проекта и определяются известные критерии его эффективности.

Такая модель формирования чистого потока денежных средств проекта соответствует по своей сути подходам, используемым в Методике ЮНИДО и Методических рекомендациях.

Поток денежных средств от операционной деятельности за каждый рассматриваемый период времени включает в себя согласно Методическим рекомендациям следующие виды доходов и затрат:

1. Выручка (произведение цены и объема продаж).

2. Внереализационные доходы.

3. Переменные затраты.

4. Постоянные затраты (без амортизации).

5. Амортизация зданий.

181

6. Амортизация оборудования.

7. Проценты по кредитам.

8. Прибыль до налогообложения (стр. 1 + стр.2 — стр.З -—стр.4 стр.5 — стр.6).

9. Налоги и сборы.

10. Прибыль после уплаты налогов (стр.8 — стр.9).

11. Амортизация (стр.З + стр.б). 12. Поток денежных средств (стр. 10 + стр. II).

При этом важно обратить внимание на то, что результат по строке 8 (прибыль до налогообложения) рассчитывается без учета амортизации (тем самым уменьшается база для налогообложения прибыли), в то время как для определения результата по строке 12 — потока денежных средств (чистого проектного потока, чистого операционного потока) амортизация должна быть "возвращена" на место в состав генерируемых проектом операционных притоков. Если этого не сделать, то значения показателей эффективности проекта (после налогообложения) будут занижены.

При включении амортизационных отчислений в расчет результатов следует иметь в виду следующее.

Во-первых, они являются "неденежной" позицией в составах притоков денежных средств проекта, за ними не стоят какие-либо реальные денежные сделки это всего лишь отражение в учете процесса снижения стоимости долгосрочных видов активов. Реальные денежные операции, связанные с такого рода активами, имеют место при их приобретении, продаже и они подвергаются налогообложению. Так как амортизация является "неденежным элементом", то она выводится из-под налогообложения и это помогает снизить сумму налога на прибыль (в системе стандартов международного учета говорят об учете сокращения налоговых платежей или их увеличении в связи с изменением величины амортизации). Вместе с тем, как это видно из расчетов, включение амортизации в состав чистого операционного притока (как его второй части наряду с прибылью после налогообложения) повышает эффективность проекта. Через накопление амортизационных отчислений происходит восполнение долгосрочных активов, потребляемых в производственном процессе.

Во-вторых, для того чтобы избежать повторного счета при определении показателей эффективности проекта, необходимо исключить амортизационные отчисления из операционного от-

182

тока они уже считаются учтенными в составе первоначальных инвестиционных затрат.

Выплаты процентов по кредитам не входят в расчет для анализа эффективности собственно проекта они являются издержками финансирования и включаются в схему анализа только на этапе разработки оптимальной схемы его финансирования. Вместе с тем при расчете прибыли для целей налогообложения проценты по кредитам учитываются как элемент постоянных издержек для предприятия, реализующего проект.

Ясно, что чем меньше налоги, тем более эффективным должен являться проект. Расчет налоговой "прочности" предполагает анализ влияния налоговых льгот на устойчивость проекта. Хотя в ряде случаев "налоговое окружение" проекта прямо связано со схемой финансирования, тем не менее в условиях России многое зависит в этой сфере от политики местных органов власти. Так, по данным статистики, в Москве в результате реализации всякого рода льгот в распоряжении предприятий осталось в 1996 г. примерно 2 трлн руб. около 5,6% всех налоговых поступлений городского бюджета. Сумма льготиро-вания выросла за последние два года в два раза. Всякого рода льготами пользуются, по данным налоговых служб, более 6 тысяч предприятий. Всего действующими в настоящее время законодательными актами Москвы в дополнение к федеральному законодательству предоставлены 124 налоговые льготы.

Таким образом, определение величины собственных средств проекта его чистого притока от операций (с учетом налогов) позволяет понять, какими средствами проект может располагать для осуществления платежей в связи с привлечением тех или иных источников финансирования. Тем самым открывается возможность для перехода от рассмотрения эффективности собственно проекта к анализу проекта и. его финансовом окружении от операционных потоков реальных денег к финансовым потокам реальных денег именно они связаны с финансированием инвестиций.

В Методике ЮНИДО приведена следующая классификация финансовых потоков. Финансовые притоки:

оплаченный акционерный капитал;

субсидии, безвозмездные ссуды,

долго- и среднесрочные ссуды;

полное погашение (возврат) ссуд;

краткосрочные ссуды, банковский овердрафт:

увеличение счетов к оплате.

183

Финансовые оттоки:

выплаченные дивиденды;

выкуп акций;

погашения акций;

проценты, уплаченные по ссудам, и другие издержки финансирования;

проценты, уплаченные по краткосрочным ссудам и овердрафту, погашения по краткосрочным ссудам и овердрафту:

уменьшение счетов к оплате.

В конечном счете для целей финансового планирования и анализа используется следующая схема формирования потока реальных денег:

I. Полный приток реальных денег. 1.1. Приток финансовых средств. I.I.I. Акционерный капитал. 1.1.2. Долгосрочные ссуды. 1.1.3. Краткосрочное финансирование. 1.2. Приток от операций.

1.2.1. Поступления от продаж. 1.3. Приток от прочей реализации. 1.3.1. Поступления от продажи активов (ликвидационная стоимость). ИТОГО приток.

II. Полный отток реальных денег. 2.1. Инвестиции в основной капитал (включая затраты

предынвестиционного характера). 2.2. Дополнительный оборотный капитал. 2.3. Текущие затраты.

2.4. Налоги (на финансовый результат). 2.5. Возврат основной суммы кредита. 2.6. Проценты. 2.7. Дивиденды.

ИТОГО отток.

III. Чистый денежный поток (приток отток).

Такой подход к разделению потоков денежных средств согласуется с принципами, внесенными официально в отечественную практику только с 1994 г., хотя еще в конце 80-х гг. при разработке проектов совместных предприятий с иностранными партнерами российские специалисты пользовались такой схемой в полной мере.

184

Необходимо подчеркнуть, что акцент следует делать именно на анализ денежных потоков, а не на анализ чистых доходов (денежные потоки представляют собой реальные наличные средства). Согласно зарубежным методикам бухгалтерского исчисления чистого дохода он не всегда соответствует денежной наличности. Речь идет о денежных средствах, реально связанных с проектом и имеющих задачу опосредовать сделки с реальными товарами.

При прогнозировании будущих денежных потоков важно следовать правилам, их игнорирование может привести к ошибочным инвестиционным решениям:

1. Следует рассматривать только доходы и расходы, связанные с инвестициями. Это вытекает из оценки ситуации "с проектом" и "без проекта"

2. Амортизация рассматривается в качестве особого элемента при расчете денежных потоков (она является одной из статей расходов, поэтому уменьшает базу налогообложения, одновременно она представляет собой "неденежный" доход и может использоваться для целей развития предприятия). Как уже отмечалось ранее, амортизационные отчисления относятся к разряду калькуляционных издержек, которые рассчитываются в соответствии с установленными нормами амортизации и относятся в процессе расчета прибыли к затратам. В нормальных экономических условиях начисленная сумма амортизационных отчислений остается в распоряжении предприятия, пополняя остаток ликвидных средств. Таким образом, амортизационные отчисления играют очень важную роль в системе учета и планирования деятельности предприятия, являясь внутренним источником финансирования.

3. Необходимо учитывать налоги. В анализе денежных потоков налоги могут определяться заданным процентом от доходов и расходов. Различные активы подвергаются различному налогообложению (отдельные их виды могут иметь льготный режим кредитования и амортизационных отчислений). В результате учет налогов может повлиять на рентабельность и относительное преимущество альтернативных инвестиций.

4. При рассмотрении инвестиционых решений, связанных с дополнительным оборотным капиталом, прирост объема необходимых оборотных средств должен быть включен в проектируемые денежные потоки.

5. Ликвидационная стоимость (стоимость активов в конце инвестиционного периода) должна быть включена в прогноз

185

денежных потоков, так как продажа или покупка актива порождает денежные потоки, связанные с рассматриваемыми капиталовложениями.

6. В потоки денежных средств должны включаться переменные (факторы), которые оказывают влияние на жизнеспособность проекта (в дальнейшем они используются в анализе чувствительности проекта).

7. Невозвратные издержки (sunk cost) или затраты предшествующих периодов не следует включать в прогноз денежных потоков. Под ними понимают затраты, понесенные до начала разрабатываемого проекта, которые не могут быть возмещены и прямо не влияют на принятие решений о будущих инвестициях и не принимаются в расчет при определении затрат и выгод по анализируемому проекту. Так, затраты, которые были сделаны по какому-либо проекту, оставшемуся незаконченным, не должны приниматься в расчет при анализе нового проекта, использующего часть зданий или сооружений, оставшихся от незаконченного проекта.

Необходимым критерием принятия инвестиционного проекта является положительное сальдо накопленных реальных денег в любом временном интервале, где данный участник осуществляет затраты или получает доходы. Отрицательное сальдо накопленных реальных денег означает, что предприятие не в состоянии покрывать свои расходы (т.е. фактически является банкротом), и свидетельствует о необходимости привлечения участником дополнительных собственных или заемных средств и отражения этого в расчетах эффективности.

Формы финансовой отчетности

Баланс

Баланс (отчет о финансовом состоянии) представляет собой "снимок" предприятия по состоянию на определенную дату, что позволяет представить структуру и (при сравнении за ряд периодов) динамику имущества (активов) и источников его финансирования (пассивов).

Из баланса видно, чем владеет предприятие, что оно должно другим (именно здесь видны обязательства предприятия), что принадлежит собственнику (капитал). Активы любого пред-

186

приятия равны его обязательствам плюс собственный капитал (тем самым обеспечивается равенство активов и пассивов.

В балансе "смешаны" активы, собственный капитал и обязательства, полученные, приобретенные или принятые в различные периоды времени. Эти "наслоения", формирующиеся в процессе накопления данных, в условиях постоянных изменений в окружающей среде, в конечном счете сказываются на качестве информации ее отставании от реальности (особенно в части, касающейся активов с долгосрочным характером использования).

Можно сказать, что в балансе находят отражение потенциальные способности предприятия к деятельности в выбранной сфере. Эту деятельность предприятия принято разделять на три основные функциональные области:

операционная или производственная;

инвестиционная;

финансовая.

Отчет о прибыли

Отчет о прибыли (отчет о производственной деятельности) отражает операционную (производственную) деятельность предприятия за определенный период времени, демонстрируя ее эффективность, т. е. возможность покрытия производственных затрат доходами от реализации произведенной продукции или услуг. Эта форма позволяет оценить меры, направленные на повышение эффективности предприятия. Имеются только два главных способа повышения эффективности деятельности продавать дороже и больше и/или производить дешевле. При планировании необходимо решить главную задачуполучить доход, который покроет все издержки, а также принесет прибыль.

Например, если производится продукция с более низкими затратами, чем у конкурентов, то существует возможность увеличения торговых издержек (для продвижения продукции на рынок) или снижения цены, что положительно скажется на объеме продаж. Все взаимосвязано, и увеличение любой статьи затрат оставляет меньше возможностей для покрытия других издержек.

Основное назначение отчета о прибыли иллюстрация соотношения доходов, получаемых в процессе

187

производственной деятельности предприятия в течение определенного периода времените расходами того же периода, связанными с полученными доходами. Исследование соотношения доходов с расходами позволяет оценить резервы увеличения собственного капитала проекта. Таким образом, отчет о прибыли необходим для оценки эффективности хозяйственной деятельности предприятия. Кроме того, он используется для расчета налоговых выплат и дивидендов.

Отчет о денежных потоках

Отчет о денежных потоках (отчет о движении денежных средств) наиболее близок по своей сущности к подходу аналитика проекта он не только объединяет потоки от операционной деятельности (кэш-фло от операционной деятельности), но и содержит еще два раздела кэш-фло от инвестиционной деятельности и кэш-фло от финансовой деятельности.

Такой подход позволяет учесть поступление всех денег (за определенный период) из всех' источников, включая выручку от реализации продукции, от продажи акций или средства, получаемые в долг, а также средства от продажи или ликвидации некоторых активов. Документ отражает и действия по использованию этих средств (инвестиции в капитальные активы, пополнение оборотных средств, осуществление производственной деятельности, обслуживание задолженностей и осуществление всякого рода расчетов с бюджетом, выплата дивидендов).

Отчет о движении денежных средств является важнейшей формой оценки инвестиционного проекта. В его основе лежит метод анализа денежных потоков, который используется в классических методах инвестиционного анализа.

Проектируемые формы финансовых документов позволяют связать прогноз развития проекта и предприятия, которое создается на его основе (т. е. показать одновременно эффективность проекта и деятельности предприятия). В отличие от обычных форм внешней финансовой документации, которые готовятся бухгалтерами, они представляют будущее состояние, в то время как отчетные прошлое состояние. Становится возможным проследить динамику развития проекта в течение всего срока его жизни и рассчитать различные показатели финансовой состоятельности, провести оценку ликвидности, проанализировать эффект использования различных источников финансирования.

188

Финансовые коэффициенты

Финансовые коэффициенты показатели финансово-хозяйственной деятельности являются относительными величинами, отражающими в концентрированной форме состояние дел на предприятии.

Критерием полезности финансовых относительных показателей является их способность обеспечить потребителям отчетов возможность оценки финансового состояния компании и эффективности управления ею.

Показатели финансового состояния дают возможность приблизиться к ответу на два важных вопроса, касающихся управления финансами: какова прибыль, зарабатываемая на вложенный капитал, и насколько прочно финансовое положение фирмы. Используемая при этом аналитическая техника состоит в сравнении разных взаимосвязанных статей финансовых отчетов. Результаты оцениваются с учетом определенных характеристик деятельности данного и других предприятий отрасли.

Анализ коэффициентов эффективный метод анализа финансового положения действующего предприятия, но и этот метод имеет недостатки:

/ Коэффициенты воспроизводят существовавшие ранее условия. Они основаны на фактических данных и потому отражают характеристики прошлых событий. Использование альтернативных методов учета может повлиять на значения коэффициентов (например, метод исчисления амортизации).

</ Изменения учетных оценок и методов могут повлиять на коэффициенты в том году, в котором они произошли.

•/ Направления деятельности компании могут быть разными, и ее сложно отнести к конкретной отрасли экономики, что усложняет процесс сопоставления.

</ Коэффициенты обычно рассчитывают по фактическим данным, что не отражает влияния колебаний цен и текущей рыночной стоимости.

Нельзя полностью опираться на те тенденции, о которых говорят подсчитанные коэффициенты. Их следует рассматривать как "ориентировочные индикаторы", с помощью которых можно выделить направления изменения положения предприятия, выявить неблагополучные тенденции, с тем чтобы в дальнейшем провести более полный анализ с применением специфических процедур, соответствующих конкретной проблеме.

189

Коэффициенты ликвидности

Ликвидность предприятия в широком смысле означает его способность изыскивать денежные средства, используя для этого все возможные источники: банковский кредит, продажу излишних активов и собственную производственно-коммерческая деятельность.

Показатели ликвидности отвечают более узкой постановке вопроса: они помогают потребителям отчетности оценить способность предприятия выполнить свои краткосрочные обязательства, используя для этого легкореализуемые активы. В этих показателях краткосрочные обязательства (обязательства, подлежащие удовлетворению в течение года) сравниваются с имеющимися оборотными средствами, которые служат для удовлетворения краткосрочных обязательств:

Здесь К\ общий коффициент ликвидности, текущий коэффициент ликвидности, коэффициент общего покрытия, показывает, хватит ли у предприятия оборотных средств (запасы, дебиторская задолженность, денежные средства и легкореализуемые ценные бумаги) для погашения его краткосрочных обязательств (краткосрочные кредиты, займы и кредиторская задолженность). Согласно стандартам этот показатель должен находиться в пределах от 1 до 2. Если К\ = 1, то оборотных активов должно быть по крайней мере достаточно для погашения краткосрочных обязательств (в противном случае предприятие оказывается неплатежеспособным). Превышение оборотных активов над краткосрочными обязательствами более чем в 2 раза считается неэффективным, так как свидетельствует о нерациональном вложении и использовании предприятием своих средств.

Ki коэффициент промежуточного покрытия, критический коэффициент ликвидности является частным показателем К\, так как раскрывает отношение наиболее ликвидной части оборотных средств к текущим обязательствам; необходимость подсчета этого показателя вызвана тем, что ликвидность отдельных категорий оборотных средств неодинакова.

Аз коэффициент абсолютной ликвидности, коэффициент абсолютного покрытия, коэффициент срочной ликвидности еще точнее отражает степень ликвидности предприятия, так как учитывает только наиболее ценные виды активов.

К^ коэффициент ликвидности запасов или товарно-материальных ценностей позволяет ввести в анализ еще одну характеристику зависимость предприятия от наличия материально-производственных запасов, обеспечивающих возможность мобилизации денежных средств для погашения краткосрочных обязательств.

Коэффициенты деловой активности

Эффективность использования собственных средств характеризуется коэффициентами деловой активности. К ним относят различные характеристики оборачиваемости.

Показатели оборачиваемости важны для оценки состояния предприятия, так как скорость оборота средств, т. е. скорость превращения их в денежную форму, оказывает непосредственное влияние на платежеспособность предприятия.

Здесь As общий коэффициент оборачиваемости характеризует эффективность использования всех имеющихся ресурсов независимо от источников их формирования, он показывает, сколько раз за год совершается полный цикл производства и обращения или сколько денежных единиц реализованной продукции принесла каждая единица активов; К^ оборачиваемость дебиторской задолженности; К-] длительность оплаты счетов к получению, т.е. дебиторской задолженности (в днях);

Kg оборачиваемость запасов (скорость их реализации): чем выше показатель оборачиваемости запасов, тем меньше средств связано в этой статье, тем более ликвидную структуру имеют оборотные средства и тем устойчивее финансовое положение предприятия; особенно важны повышение оборачиваемости и снижение запасов при наличии больших объемов задолженности (как известно, затоваривание отрицательно отражается на деятельности предприятия);

К<) оборачиваемость запасов (в днях) показывает, сколько требуется в среднем дней для одного оборота материально-производственных запасов;

KIQ оборачиваемость собственного капитала, вложенного вдело, характеризует активность денежных средств, которыми рискует акционер. Если коэффициент имеет тенденцию к росту, то это означает превышение уровня продаж над вложенным капиталом и, следовательно, влечет за собой увеличение кредитных ресурсов, что указывает на возможность ситуации, при которой кредиторы больше участвуют в деле, чем собственники. В результате увеличивается отношение обязательств к собственному капиталу, у предприятия могут возникнуть проблемы, связанные с уменьшением доходов. Напротив, снижение коэффициента означает бездействие части собственных средств. В этом случае коэффициент указывает на необходимость вложения собственных средств в другой, более прибыльный в данных условиях источник дохода.

Коэффициенты рентабельности

Эти коэффициенты показывают, насколько прибыльна деятельность данного предприятия. Они являются частным от деления полученной прибыли на использованные для достижения этого результата ресурсы. Так как в отчете о прибылях и убытках рассчитывается несколько вариантов прибыли, это обу-

192

словливает возможность расчета целого ряда коэффициентов на указанной основе, например:

Валовая (балансовая) прибыль

^ ' Среднегодовой итог баланса ' Чистая прибыль

^ Среднегодовой итог баланса' Чистая прибыль

^ Средняя величина собственного капитала' Валовая (балансовая) прибыль

^ Среднегодовая величина основных и оборотных средств

Рентабельность всего капитала является наиболее общим показателем в этой группе. Он показывает сколько денежных единиц прибыли получают в расчете на единицу затрат собственного капитала или средств в целом.

Показатели платежеспособности

Степень защищенности интересов кредиторов и инвесторов, имеющих долгосрочные вложения в предприятие, характеризуют показатели платежеспособности. В некоторых источниках они называются показателями структуры капитала или показателями покрытия:

Собственный капитал

^ Итог баланса Заемный капитал

^ Итог баланса ' Заемный капитал

^ Собственный капитал ' Внеоборотные активы

^ Собственный капитал ' Расходы по выплате процентов

^ Заемный капитал

Здесь К\5 коэффициент собственности; характеризует соотношение интересов собственников предприятия (владельцев акций) и кредиторов. Нормальным коэффициентом, обеспечи-

вающим достаточно стабильное положение, считается отношение собственного капитала к итогу баланса на уровне 60%;

Kib коэффициент задолженности показывает структуру капитала с точки зрения объема заемных средств. Чем больше доля собственных средств, тем меньше доля заемных и наоборот,

К^ коэффициент характеризует зависимость предприятия от займов: чем больше этот показатель, тем больше долгосрочных обязательств и тем рискованнее сложившаяся ситуация; если все эти обязательства фирма не сможет оплатить, она обанкротится;

K\s коэффициент показывает степень обеспеченности внеоборотных активов собственным капиталом: чем больше эта доля, тем меньше приходится привлекать заемных и других альтернативных средств для целей инвестирования в эти активы;

К\о коэффициент характеризует, насколько дорого обходится предприятию привлечение заемных средств.

Необходимо понимать, что анализ коэффициентов это только один из этапов исследования эффективности проекта и его влияния на деятельность предприятия.

Анализ безубыточности

В связи с тем, что инвестиционные проекты сопряжены с существенными изменениями в структуре издержек по производству и реализации продукции, необходимым этапом в финансовом анализе выступает анализ безубыточности (breakeven point analysis), широко используемый в международной практике.

Анализ безубыточности исследование взаимосвязи объема производства, себестоимости и прибыли при изменении этих показателей в процессе производства. В западной экономической литературе анализ подобного CVP-анализ (CYP-analysis), где С затраты, из объем производства (volume), Р прибыль (prof чс).

Иногда такой анализ называют анализом сбалансированного соотношения между издержками, объемом производства и прибылями, поскольку главная цель при этом состоит в нахождении объема реализации, необходимого для возмещения издержек, что дает администрации возможность определять влияние на прибыль изменений следующих факторов:

постоянных издержек; 194

рода называется затраты, издержки (cost), V— прибыль (profile).

переменных издержек;

объема реализации;

цены продажи (реализации);

ассортимента реализуемой продукции.

Проведение анализа представляет собой моделирование реального процесса и базируется на следующих исходных предпосылках:

1. Неизменность цен реализации и цен на потребляемые производственные ресурсы.

2. Разделение затрат предприятия на постоянные, которые остаются неизменными при значительных изменениях объема, и переменные, которые изменяются пропорционально объему.

3. Пропорциональность поступающей выручки объему реализации.

4. Существование единственной точки критического объема производства (что вытекает из вышеперечисленных условий). В реальности взаимосвязь показателей намного сложнее и может иметь место наличие нескольких точек критического объема производства.

5. Постоянство ассортимента изделий. Это допущение делается при выпуске нескольких изделий. Величина маржиналь-ного дохода в этом случае будет зависеть от ассортимента продукции, и поэтому точки критического объема производства при одинаковом их уровне будут разными для различного ассортимента производства или реализации. 6. Равенство объема производства объему реализации.

Как видно, описанная система предпосылок является весьма жесткой, что, естественно, не может не сказаться на точности результатов работы с моделью.

Такой анализ может иметь как графическую, так и аналитическую форму. В первом случае это график взаимосвязи между названными показателями, где объем реализации, необходимый для возмещения издержек, характеризуется особой точкой точкой критического объема производства ("мертвой точкой", точкой рентабельности, точкой безубыточности). Вот почему такое исследование и называется анализом точки безубыточности. При этом предприятие не получает ни прибыли, ни убытка, т. е. выручка от реализации продукции равна ее полной себестоимости (издержкам).

т                                           195

Аналитический подход предполагает определение воздействия на прибыль изменений в объеме продаж Q. Элементами, которые определяют соотношение между этими переменными, являются: цена единицы продукции Р, переменные затраты на единицу продукции V и постоянные затраты на единицу продукции С.

Общие затраты (сумма постоянных и переменных затрат) равны (С + VQ), выручка равна PQ. Тогда в точке безубыточности (7* соблюдается равенство общих затрат и выручки, т.е.:

откуда можно найти объем производства продукции

Последовательно варьируя значения переменных в правой части этого выражения, можно проводить простейший анализ чувствительности (gM. главу 7).

Анализ безубыточности является одним из важных элементов финансовой информации, используемым при оценке проектов. Он позволяет определить:

требуемый объем продаж, обеспечивающий покрытие затрат, и получение необходимой прибыли;

зависимость прибыли предприятия от изменений торговой цены, переменных и постоянных издержек;

значение каждого продукта в доле покрытия общих затрат.

Как уже отмечалось, жесткая система исходных предпосылок и различные способы расчетов как постоянных, так и переменных затрат (учет или неучет налогов, инфляции и т. д.) оказывают существенное влияние на конечный результат. Поэтому данный метод следует рассматривать как условный предварительный расчет безубыточности производства продукции по проекту.

Метод анализа безубыточности может быть полезен в следующих случаях:

при введении в производство нового продукта (когда трудно заранее предполагать величину объема продаж):

при модернизации производственных мощностей,

при создании нового предприятия;

при изменениях в производственной или управленческо-административной структурах предприятия.

Пример. Определение точки безубыточности.

Обувная фабрика "Золушка" продает ботинки по цене 20 долл. за пару. Переменные издержки на изготовление одной пары ботинок составляют 12 долл.; постоянные затраты в месяц — 1600 долл. В месяц реализуется 300 пар обуви.

Решение

Доходы от реализации, долл. 300 х 20 = 6000

 Переменные издержки, долл. 300 х 12 = 3600

 Валовая прибыль, долл. 2400

Постоянные затраты, долл. 1600

Чистая прибыль, долл. 800

При производстве и сбыте одновременно нескольких продуктов необходимо учитывать, что они имеют различные цены и переменные издержки и, следовательно, различаются их доли взносов в покрытие общих затрат. В этом случае точка безубыточности зависит от доли каждого продукта в общем объеме продаж. Процедура определения точки безубыточности для многопродуктового производства включает два этапа: вначале определяется доля каждого продукта в объеме продаж, а затем рассчитывается суммарный взвешенный доход. В качестве ограничения в этом случае принимают, что доли продуктов в объеме продаж не изменяются за расчетный период.




1. Анестезия при операциях на груди
2. Всем станциям название судна позывной сигнал номер ЦИВ и аннулировать ложный сигнал бедствия
3. 1 Азербайджан в составе России 1
4. Тема 18 Философия и религия Схема 1
5. тематическая проверка состояния тормозной системы как в целом так и отдельных ее элементов.html
6. Фармация маманды~ы бойынша 1 курс студенттеріне арнал~ан Физиология п~нінен тест с~ра~тары 1.
7. Финансовая политика Российской Федерации и основные направления её совершенствования на современном этапе
8. Тема работы- Проект планировки территории поселка района
9. вариант Часть А 2 2 1 4 3 4 5
10. Кавказский вектор внешней политики в период правления Павла I
11. Учебное пособие- Оказание юридической помощи и защита по уголовным делам
12. Введение Производительность труда ~ основной показатель экономической эффективности производства отрасл
13.  токсичных метаболитов микотоксинов образуемых некоторыми плесневыми грибами колонизирующими пищевые пр
14. РЕФЕРАТ дисертації на здобуття наукового ступенякандидата філософських наук Луганськ ~
15. pro pre pre trns exo ecto extr en in t juxt pr infr sub
16. Тема 4 Бухгалтерські рахунки та подвійний запис Тема 4
17. Истоки культурологической науки
18. то отдельными наблюдениями или экспериментами в отношении конкретных объектов или явлений
19. Коснулся глас тебя потомства
20. A Character Analysis of William Faulkners A Rose For Emily